核心观点
埃斯顿（002747）作为国产工业机器人行业的领军企业，已连续三年保持国内品牌出货量第一。2024年，公司工业机器人出货量达18,500台，同比增长12.1%，其中国内市场增长15.2%，海外市场小幅增长1.5%。在国内市场份额提升至12.3%的背景下，公司通过深化全球化布局、拓展新能源及汽车行业应用，并加速人形机器人等新兴领域的技术产业化，展现出强劲的竞争力和成长潜力。我们维持“跑赢行业”评级，并上调目标价至21.0元，较当前股价有9.6%的上涨空间。
一、国产工业机器人龙头地位稳固，市场份额持续提升
1. 出货量稳健增长，国产替代加速
根据MIR睿工业统计数据，埃斯顿2024年国内市场份额提升至12.3%（同比+1.5pct），连续三年位居国产工业机器人品牌首位。公司全年工业机器人出货量达18,500台（同比+12.1%），其中：
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国内市场：出货量15,200台（同比+15.2%），受益于设备更新政策及新能源、汽车行业需求增长。
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海外市场：出货量3,300台（同比+1.5%），受欧洲能源成本上升影响，但东南亚市场增长强劲（+42%）。
2. 核心应用领域突破，新能源与汽车行业贡献显著
公司在新能源电池、汽车制造、焊接机器人等领域取得重要突破：
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新能源电池PACK线机器人渗透率提升至25%（2023年为18%），受益于全球新能源汽车产业链扩张。
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焊接机器人（含Cloos技术）在商用车领域市占率达35%，技术壁垒高，竞争优势明显。
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汽车行业自动化需求增长，尤其是在轻量化车身制造、电池组装等环节，埃斯顿的六轴机器人、SCARA机器人应用广泛。
二、全球化布局深化，东南亚市场成新增长点
1. 欧洲市场短期承压，长期仍具潜力
埃斯顿2019年收购德国Cloos，加强焊接机器人技术布局。2024年，受欧洲能源成本上升影响，Cloos收入同比下滑18%。但长期来看，欧洲制造业自动化升级趋势未改，随着能源价格企稳，Cloos有望恢复增长。
2. 东南亚市场高速增长，本地化战略见效
2024年，埃斯顿在东南亚市场出货量增长42%，并在越南设立区域中心，强化本地化服务。东南亚制造业快速崛起，电子、汽车、消费品等行业对自动化需求旺盛，公司有望持续受益。
三、人形机器人布局加速，打开第二增长曲线
1. 埃斯顿酷卓获资本加持，技术产业化提速
2024年11月，埃斯顿参股公司埃斯顿酷卓成功引入国家先进制造业基金及南京产业专项母基金1.3亿元增资，加速人形机器人技术研发与产业化。酷卓的研发方向与埃斯顿的电机、减速机等核心零部件生态协同，聚焦工业制造、仓储物流等高需求场景。
2. 人形机器人市场前景广阔
人形机器人被视为下一代通用智能装备，在智能制造、物流、服务业等领域潜力巨大。埃斯顿酷卓的布局，使公司有望在高柔性自动化、协作机器人等方向形成新的增长点。
四、盈利预测与估值
1. 维持2025年盈利预测，首次引入2026年展望
基于公司在汽车、新能源及海外市场的稳健增长，我们维持2025年净利润预测不变，并首次给出2026年营收/净利润预测：
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2025年：营收预计达55亿元，净利润1.8亿元。
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2026年：营收预计61.7亿元，净利润2.1亿元。
2. 上调目标价至21.0元，维持“跑赢行业”评级
近期机器人板块估值提升，叠加公司在技术、市场端的优势，我们上调目标价50%至21.0元，较当前股价有9.6%的上涨空间，维持“跑赢行业”评级。
五、风险提示
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海外市场拓展不及预期：欧洲经济疲软可能影响Cloos复苏，东南亚市场竞争加剧。
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人形机器人产业化进度慢于预期：技术研发、商业化落地仍需时间验证。
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行业价格战风险：国产机器人厂商加速扩产，可能引发价格竞争。
六、投资建议
埃斯顿作为国产工业机器人龙头，凭借技术领先、全球化布局、新兴领域拓展三大驱动力，长期成长逻辑清晰。短期看新能源、汽车行业需求支撑业绩，中长期人形机器人有望打开更大市场空间。建议投资者关注公司技术突破及海外市场进展，逢低布局，长期持有。